8月20日，港股潮玩龙头泡泡玛特（9992.HK）发布2026年上半年中期业绩，这家有着河南创业背景的上市公司，交出一份营收、利润虽然保持正增长，但整体不及市场一致预期的半年报。
报告期内公司营收171.73亿元，同比增长23.8%；归母净利润50.38亿元，同比仅增长10.1%，利润增速大幅落后于营收增速，和市场此前预期存在明显差距。
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国内市场扛住增长，海外业务明显失速
从区域结构来看，国内市场成为唯一增长引擎。上半年中国区收入122.01亿元，同比大涨47.3%，收入占比提升至71%，弥补了海外市场的下滑缺口。
渠道层面，国内线上渠道爆发，线上总收入47.79亿元，同比增长62.7%。其中抽盒机收入20.63亿元，同比大涨83.3%，抖音平台收入同比上涨74%；线下门店、机器人商店稳步扩张，零售店收入60.90亿元，同比增长38.2%，零售店数量从截至2025年末的419家增至455家。
产品端最大变化来自毛绒品类。
上半年毛绒产品收入98.25亿元，同比大增60%，占总营收比重达到57.2%，一跃成为第一大收入品类；传统手办收入基本持平，衍生品板块收入有所下滑。
IP矩阵进一步多元化，上半年合计11个艺术家IP营收破亿元，老牌IP THE MONSTERS依旧领跑，新锐IP星星人爆发，营收26.5亿元，同比暴涨580.6%，第二增长曲线已经显现。
与之反差强烈的是海外市场整体承压。
海外合计收入49.72亿元，同比下滑11.6%。亚太、美洲两大核心市场收入分别下滑9.7%、16.5%，仅欧洲及其他地区小幅增长5.9%。
海外呈现“线下热、线上冷”格局：海外持续加大门店铺设，美洲、欧洲门店数量近乎翻倍，线下零售收入保持双位数上涨；但线上渠道全线受挫，亚太、美洲、欧洲线上收入均出现大幅下滑。
公司在财报中解释，海外外部流量红利消退，业务从规模扩张转向本地化精细运营阶段。
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两大风险点：汇兑损失侵蚀利润，存货周转大幅恶化
利润增速跑输营收，首要原因来自汇兑冲击。
报告期内产生汇兑损失7.2亿元，而去年同期为汇兑收益，单此项就形成巨大利润缺口；叠加全球门店扩张，经销及销售开支同比上涨23.1%，租赁、销售人员薪酬持续抬升，进一步挤压盈利空间。
公司整体毛利率由70.3%小幅回落至69.7%，一方面是高毛利海外业务占比下降，另一方面原材料采购成本上行带来压力。
存货是财报最受市场关注的风险信号。
受海外市场前置备货影响，期末存货达到61.02亿元，存货周转天数从去年年末123天飙升至201天，去化周期显著拉长，后续存货减值风险值得警惕。首席运营官司德在业绩会上坦言，库存压力源自去年高速增长所带来的销售预测偏差。
好消息在于公司财务底盘依旧稳健。截至6月末，泡泡玛特没有任何银行借款，资产负债率仅24.9%，现金及现金等价物124.42亿元，手握充沛现金流。报告期内，公司斥资17.44亿港元回购股份并予以注销，用回购的方式向市场传递对长期价值的信心。
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潮玩巨头进入 “调整年”，出海考验仍在
业绩会上，管理层坦言上半年经营压力超出预期，将2026年定义为“调整年”，不再把短期规模扩张作为首要目标，重心转向组织能力建设、供应链打磨以及IP矩阵均衡发展。
纵观这份半年报，泡泡玛特国内消费市场基本盘稳固，IP孵化能力持续兑现，全球注册会员已经突破1亿。
但摆在面前的挑战同样清晰。
海外线上流量红利消退，本地化运营能力仍需要时间验证；高企的存货需要消化；如何持续孵化出像星星人一样的爆款新IP，对冲老牌IP热度波动，是未来发展的关键命题。